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齐鲁证券:M1与M2剪刀差扩大 货币宽松+利率向下

2019-10-09 19:36:03来源:励志吧0次阅读

齐鲁证券:M1与M2剪刀差扩大 货币宽松+利率向下 2015-10-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:10月15日,央行公布9月金融数据,9月新增社融达到1.3万亿,新增金融机构人民币贷款1.05万亿,M1同比增长11.4%,M2同比增长13.1%。

基本观点:8月社融和信贷数据强势,然而M1与M2剪刀差上升,逆周期性明显,经济增长需注入更多流动性,此轮经济启稳速度将慢于历史任何时候,货币宽松趋势是长期的,利率向下也是确定的。虽然中间或有波动,但趋势性并不会改变,对于债券市场是利好,但目前债券市场长端利率下行过快,仍需谨防由金融数据回暖带动的交易上的悲观情绪,投资者需保持头寸的流动性。

受益于央行密集释放流动性和财政不断加杠杆,社融和信贷增长强劲9月新增社融达到1.3万亿,连续3月高速增长,同比增速达14%,委贷和企业债融资数据亮眼,以委托和信托融资为代表的非标资产增速高达18%,达到年内高点,考虑地方债券发行后的实际社融则更高。9月初项目资本金下调,财政资金逐渐到位,1-9月,发改委审批核准固定资产投资项目218个,总投资1.8万亿,光9月财政投放高达3000多亿,同时叠加专项金融债发行,信托等非标融资逐渐向基建和地产倾斜,资金宽松,杠杆加大撬动社融快速增长。

新增信贷1.05万亿,创下同期以来最高纪录,企业中长期贷款大幅增加,投资居民中长贷继续保持高速增长,房地产销售的持续回暖功不可没,非银机构贷款小幅增加,救市资金或王者归来。

然而社融和信贷回暖的背后,是央行密集释放流动性和财政不断加杠杆的结果,但这是否就意味着经济启稳到来宽松货币周期的结束?我们的答案是否定的!M1与M2剪刀差上升,逆周期性明显,经济增长需注入更多流动性9月M1增速创下13年5月以来的新高,M2却较上月小幅下滑,M1与M2形成的剪刀差扩大,差值扩大趋势自6月以来就很明显。一般而言,M1-M2差值扩大表明存款活期化,居民和企业交易活跃,经济景气度上升,若差值下降则表明存款定期存放银行,多余资金从实体经济中沉淀,经济存在回落趋势。从历史上看,差值反弹时,经济周期开始繁荣,对应工业增加值上升,货币周期转向紧缩。前几轮周期中,M1-M2的差值与工业增加值基本同步,拐点也极其相似。然而此轮经济周期情况却极为特殊,M1-M2的差值并未与工业增加值呈现与历史殊同的对应关系,差值信号对于经济的预测意义严重“失效”。“钱多了为什么经济仍未起来?”我们并不否认“钱多”的事实,虽然资金“脱实向虚”一直存在,“定期存款活期化”的事实上资金除实体经济外仍有很多途径可以流入,股市、债市、货币基金等“虚拟经济”仍然在吸纳多余的资金,金融机构加杠杆鼓吹的泡沫依然在持续放大,但是在央行流动性的密集投放和财政加杠杆的情况下,实体经济领域也开始“消化”部分资金了。

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